Solana Lập Đỉnh Mới Về Phí Giao Dịch: Tín Hiệu Từ Mạng Lưới Đang Kể Một Câu Chuyện Khác So Với Giá

Trong 30 ngày qua, một con số âm thầm xuất hiện trên bảng điều khiển của tôi – tổng phí giao dịch hàng tuần của Solana đã vượt qua mức đỉnh lịch sử của nó, thậm chí còn cao hơn cả những ngày cuối cùng của chu kỳ tăng giá trước đó. Vào thời điểm mà giá SOL chỉ đang đi ngang trong một biên độ tích lũy nhàm chán, chỉ số này lại đang ghi nhận mức tăng trưởng ấn tượng hơn 200% so với trung bình quý trước. Chúng ta nghe nhiều về việc Bitcoin ETF thu hút dòng vốn bao nhiêu, nhưng có một sự gián đoạn thú vị giữa cách thị trường nhìn nhận giá và những gì mạng lưới đang thực sự hoạt động. Sự gián đoạn này nói với tôi rằng bạn đang nhìn nhận vấn đề sai hướng. Bạn đang theo dõi một biểu đồ giá đứng yên, trong khi câu chuyện thực sự đang nằm ở mã nguồn lưu lượng và mức độ sẵn sàng trả phí của người dùng cuối. Cần phải đặt bối cảnh rõ ràng. Phí giao dịch không chỉ là một cột số liệu phụ; nó là bằng chứng về nhu cầu khối lượng khối thực tế. Trong lịch sử của Ethereum, chu kỳ tăng giá năm 2021 được thúc đẩy bởi sự bùng nổ của phí giao dịch, và khi phí giảm xuống đáy vào năm 2022, đó là dấu hiệu xác nhận sớm nhất của một thị trường gấu. Solana của năm 2024 đang tạo ra doanh thu từ phí ở mức chưa từng thấy, không phải nhờ vào một meme coin duy nhất trở nên nóng sốt mà là nhờ vào một nền kinh tế sôi động với stablecoin, ứng dụng tiêu dùng và các nhà tạo lập thị trường đang hoạt động tích cực. Tôi đã nhìn thấy sự thay đổi này trong dữ liệu của riêng tôi: số lượng địa chỉ hoạt động hàng ngày trung bình giờ đây duy trì ở mức ấn tượng, vượt xa mức đỉnh trước đó của chính nó. Khi tôi xem xét cấu trúc khối lượng giao dịch phi tập trung lần đầu tiên hai năm trước, tôi đã đặt ra một câu hỏi liệu mạng lưới này có thể tồn tại sau cơn sốt NFT. Điều tôi nhận ra là những người quay lại mạng lưới này ba năm sau không phải để săn lùng tài sản phái sinh mà để thực hiện các khoản thanh toán. Điều này quan trọng đến mức nào, ý nghĩa của nó đối với cách bạn định vị. Hãy nhìn vào một phép đo chuẩn hoá. Một cách tôi đã sử dụng trong các báo cáo đầu tư là chia tổng phí cho giá trị mạng lưới để tìm ra đường cong định giá. Mỗi lần chỉ một giao thức chính đạt được mức tăng trưởng này, nó thường đi kèm với việc giá sẽ điều chỉnh theo ngay sau đó vài tuần – hoặc có thể là vài tháng. Nhưng đợt này có sự khác biệt cơ bản ở cấp độ vĩ mô: chu kỳ thanh khoản toàn cầu đang bước vào một giai đoạn đặc biệt khi lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ bắt đầu ổn định trở lại. Sự thật khó chịu mà hầu hết các nhà giao dịch bán lẻ bỏ qua là thị trường crypto không hoạt động trong một khoảng trống. Tôi đã phân tích dòng chảy thanh khoản và nhận thấy rằng mối tương quan giữa SOL và thanh khoản hệ thống đang ở mức cao hơn bao giờ hết. Khi thanh khoản toàn cầu tăng, giá trị của các tài sản có rủi ro cao được đẩy lên. Nhưng tại sao Solana lại có sự thay đổi về doanh thu trước cả khi có sự thay đổi về giá? Bởi vì mạng lưới này đã trở thành một trong những nơi đầu tiên mà dòng tiền mới chạm vào. Đi sâu hơn vào góc phần tích kỹ thuật, tôi đã tính toán chỉ số giá trị mạng lưới so với giao dịch trên dữ liệu 90 ngày. Con số này đang thấp hơn đáng kể so với mức trung bình của nó trong thời gian giá đạt 200 đô la. Nói một cách đơn giản, thị trường đang định giá mạng lưới này như thể nó chỉ là một blockchain L1 bình thường. Nhưng bảng cân đối kế toán của nó đang cho thấy một mô hình hoạt động giống như một kênh phân phối tài sản kỹ thuật số truyền thống hơn. Đây không phải là điều tôi ngạc nhiên khi tôi nhìn vào dữ liệu về số người dùng mới rời khỏi hệ sinh thái Ethereum. Chi phí giao dịch của họ biến mất, nhưng thói quen tương tác của họ vẫn còn. Một mạng lưới chứng minh rằng người dùng sẵn sàng trả tiền để sử dụng nó đang tạo ra một vòng phản hồi mà cuối cùng sẽ buộc các nhà đầu tư lớn phải tham gia. Tôi đã thấy điều này xảy ra với Uniswap trong mùa hè DeFi năm 2020. Khi mọi người chỉ tập trung vào việc token tăng giá bao nhiêu, tôi chọn xem họ đang trả phí bao nhiêu. Đó là bài học thanh khoản đầu tiên của tôi từ năm 2017 khi tôi đánh giá EOS và nhận ra rằng khối lượng huy động vốn khổng lồ không có ý nghĩa gì khi có rất ít hoạt động mạng lưới. Solana đang ngược lại hoàn toàn: hoạt động mạng lưới có trước, giá trị chưa theo sau. Đối lập với sự lạc quan thái quá, đây là điều khiến tôi phải cảnh giác. Con số phí kỷ lục có thể đến từ một lượng lớn bot tạo ra khối lượng giả và các chiến lược farm airdrop không bền vững. Tôi đã kiểm tra điều này một cách cẩn thận và thấy rằng sự tăng trưởng đến từ các giao dịch có độ phức tạp cao – chuyển tiền, hoán đổi lớn và sử dụng hợp đồng thông minh. Sự đa dạng trong các loại hình giao dịch này cho tôi niềm tin rằng nó không phải là một vụ gian lận. Từ góc nhìn phản trực giác, có một sự mù quáng đáng kinh ngạc trong truyền thông khi họ tuyệt đối hoá các nhận định về việc giá cao và quên mất rằng một mạng lưới có khối lượng giao dịch thực tế tăng vọt đang dần trở thành một phần của cấu trúc hoạt động Internet. Câu chuyện mà tôi đưa ra trở nên rõ ràng khi bạn lùi lại và nhìn vào lịch sử. Vào năm 2017, tôi đã thấy các dự án huy động được hàng tỷ đô la mà không có một người dùng nào. Vào năm 2020, tôi thấy các giao thức tạo ra doanh thu từ một nhóm nhỏ những người dùng đầu tiên đã định giá quá cao. Còn bây giờ, chúng ta đang thấy một mạng lưới mà ở đó tăng trưởng sử dụng đi trước tăng trưởng giá. Điều đó khiến tôi tin rằng định giá hiện tại là một trong những mức độ bất thường nhất tôi từng thấy. Khi thị trường đang đi ngang, điều duy nhất cần làm là xếp hàng. Dữ liệu mạng lưới chính là hàng rào của bạn. Mọi người có thể tiếp tục bàn tán về việc SOL có chạm đến mức giá cao nhất mọi thời đại trong tháng này hay không, nhưng câu hỏi đúng đắn hơn là liệu bạn có nhận ra rằng mạng lưới này đã tăng trưởng vượt bậc mà không cần sự chú ý của giá hay không. Những gì tôi học được qua các chu kỳ là nếu bạn muốn đầu tư ngược dòng, bạn không cần phải đoán điểm ngoặt của thị trường. Bạn chỉ cần đo lường khi nào con đường sử dụng bắt đầu rộng ra trong khi con đường giá vẫn còn hẹp. Việc nắm giữ một tài sản khi mạng lưới của nó đang hoạt động hết công suất không phải là một quyết định khó khăn. Từ những bức thư gửi cho nhà đầu tư của tôi, tôi nhận ra rằng điểm mù lớn nhất không phải là quá lạc quan, mà là quá bảo thủ khi mọi dữ liệu đang đi theo một hướng mà giá chưa phản ánh. Tôi chọn giá trị, không chọn hype. Và trong bối cảnh hiện tại, giá trị nằm ngay trong các chỉ số mạng lưới mà số đông thờ ơ. Công nghệ blockchain vốn được xây dựng để cung cấp sự phân quyền, nhưng ở đây tôi chỉ có thể nói về sự phân kỳ – một sự phân kỳ ngọt ngào giữa sự phát triển của nền tảng và sự định giá thấp của thị trường. Tôi muốn nhấn mạnh lại một phép loại suy: nếu bạn nhìn vào mô hình của một sàn giao dịch chứng khoán truyền thống, khối lượng giao dịch tăng vọt thường được xem như một chỉ báo hàng đầu, không phải tụt hậu, cho doanh thu trong quý tiếp theo. Solana đang ở quý tiếp theo đó ngay lúc này. Đây là nơi tôi nhìn thấy cơ hội lớn nhất. Một mạng lưới duy trì mức phí ở đỉnh lịch sử trong nhiều tuần liên tiếp trong khi thị trường chung không có sự thay đổi lớn về giá là một tín hiệu hiếm hoi. Điều này có nghĩa là những người tham gia sớm nhất đã nhận ra tầm quan trọng của nó và họ đang định vị trước. Sự thiếu thanh khoản thực tế từng là dấu hiệu của bong bóng đối với các bộ sưu tập NFT, nhưng thứ đang diễn ra trên mạng lưới Solana lại ngược lại. Nó tạo ra các lớp thanh khoản từ hoạt động thực, và đó là một nền tảng tốt hơn nhiều. Sự thiếu kiên nhẫn của các nhà đầu tư bán lẻ khiến họ nhảy từ câu chuyện này sang câu chuyện khác là điều tôi tôn trọng nhưng không bao giờ học theo. Bằng chứng tôi thu thập được qua dữ liệu phí và hoạt động hợp đồng thông minh nói lên rằng Solana đang bước vào một kỷ nguyên có giá trị sử dụng. Việc giá không tăng trong một thị trường đi ngang là cơ hội để bạn mua được một tài sản với chiết khấu trong khi doanh nghiệp phía sau đang hoạt động tốt hơn bao giờ hết. Không cần phải là một thiên tài để nhận ra rằng thị trường sẽ phải điều chỉnh định giá theo thời gian. Các đối thủ cạnh tranh L2 không ngừng quảng cáo về khả năng mở rộng, nhưng mỗi lần tôi nhìn vào bảng dữ liệu so sánh hoạt động của các chuỗi, câu chuyện luôn lặp lại. Không có mạng lưới nào chứng minh được nhu cầu khối lượng cao bằng Solana. Đây không phải là một ý kiến chủ quan. Đây là một số liệu khách quan về phí giao dịch trong lịch sử mạng lưới. Và vì điều này diễn ra trong một môi trường mà thanh khoản toàn cầu đang được kích thích trở lại, tôi thấy một sự kết hợp hiếm có của các yếu tố. Nhưng phong cách phân tích của tôi chưa bao giờ dừng lại ở lạc quan. Tôi nhìn thấy một kịch bản rủi ro khi các quỹ ETF đang rút tiền và làm ảnh hưởng đến tâm lý toàn thị trường, kéo giá trở lại các vùng hỗ trợ trước đó. Trong kịch bản đó, doanh thu từ phí của Solana sẽ giảm đáng kể, nhưng không còn ở mức của một mạng lưới đang chết. Nó sẽ được đánh giá lại như một tài sản tăng trưởng mạnh mẽ trong một thị trường giá xuống. Niềm tin cốt lõi của tôi đến từ việc không ngừng phân tích cấu trúc giao dịch. Nếu đó chỉ là một cơn sốt thoáng qua, nó sẽ giống như EOS, hoặc giống như ApeCoin, chứ không phải là sự tăng trưởng đều đặn qua nhiều tháng như tôi thấy. Một số người nói rằng Ethereum có thể làm được điều đó, những người khác lại nói rằng nó có thể sẽ bị Bitcoin vượt mặt. Quan điểm của tôi là sự thống trị về hoạt động đang tạo ra một cơn gió ngược mạnh mẽ. Phí cao nhất trong lịch sử là một thành tựu lớn vì nó chứng tỏ rằng internet của các giao thức tài chính không chỉ tìm thấy nhà của họ ở một nơi duy nhất nữa. Bài học lớn nhất của tôi từ những lần thị trường sụp đổ là bạn phải nhìn vào nơi dòng tiền đang chảy. Dòng tiền không ở trong các quỹ ETF mà nó nằm trong các khối giao dịch của nền kinh tế phi tập trung. Tôi đã đưa ra quyết định đúng đắn khi từ chối NFT, không phải vì tôi ghét nghệ thuật, mà vì vào thời điểm đó không có dòng tiền. Bây giờ, có một mạng lưới với dòng tiền đang chảy tự nhiên từ hơn một triệu người dùng mỗi ngày. Khi đối mặt với một mạng lưới như vậy, câu hỏi không còn là bạn có nên mua hay không, mà là bạn có đủ khiêm tốn để lắng nghe dữ liệu thay vì lắng nghe sự ồn ào của thị trường hay không. Và trong một thời đại mà sự chú ý trở thành một loại tiền tệ quan trọng hơn cả đồng đô la, Solana đang thu hút sự chú ý của người dùng thông qua một đơn vị đo lường không thể giả mạo: phí giao dịch. Khi bạn nhìn qua lăng kính đó, đỉnh cao của Solana không phải là một mức giá cục bộ mà là một chân trời mới của hoạt động. Hãy để câu chuyện đó tự nói lên điều đó.