Có bao giờ bạn tự hỏi, một nền tảng quảng cáo di động tồn tại 15 năm, đối mặt với áp lực từ Google và Meta, vẫn sống sót và nay muốn lên sàn, thực sự mang trong mình câu chuyện gì?
Đó là InMobi. Tuần trước, tin tức về việc họ chọn ngân hàng cho đợt IPO 1 tỷ đô la lan ra, như một tín hiệu từ quá khứ vọng về tương lai. Nhưng đối với tôi, người đã theo dõi thị trường quảng cáo kỹ thuật số từ năm 2017 (khi tôi phát hiện lỗi trong smart contract ICO và nhận ra giá trị của những chi tiết nhỏ), InMobi không chỉ là một công ty công nghệ. Nó là một thí nghiệm về lòng trung thành của thị trường với những 'kỳ lân nguyên thủy'.
Hãy cùng tôi lật lại từng lớp của câu chuyện này, từ bối cảnh chu kỳ, cơ chế tâm lý, cho đến góc nhìn phản trực giác mà ít người nói đến.
Hook — Sự kiện chuyển câu chuyện
Ngày 12 tháng 4 năm 2025, InMobi, một trong những kỳ lân đầu tiên của Ấn Độ, chính thức thông báo đã chỉ định Morgan Stanley và Goldman Sachs để dẫn dắt đợt IPO trị giá 1 tỷ đô la trên Sở Giao dịch Chứng khoán Ấn Độ (BSE/NSE). Công ty đã tái đăng ký từ Singapore trở về Ấn Độ, một động thái pháp lý không hề đơn giản, và đặt mục tiêu định giá từ 4 đến 6 tỷ đô la.
Một con số không quá lớn so với The Trade Desk (hơn 40 tỷ đô la), nhưng cũng không nhỏ so với các startup Ấn Độ khác. Điều gì khiến một công ty quảng cáo có tuổi đời 15 năm vẫn đủ sức hấp dẫn các tổ chức tài chính hàng đầu Phố Wall? Hay đó chỉ là một cuộc 'chạy đua với thời gian' để thanh khoản cho các nhà đầu tư đầu tư mạo hiểm?
Context — Bối cảnh chu kỳ câu chuyện lịch sử
Để hiểu InMobi, chúng ta cần nhìn lại lịch sử của thị trường quảng cáo di động. Năm 2007, khi iPhone ra đời, quảng cáo di động vẫn là miền đất hứa. InMobi (khi đó là mKhoj) được thành lập với tham vọng thống trị. Họ đã huy động được hơn 200 triệu đô la từ SoftBank, Kleiner Perkins và các quỹ đầu tư danh tiếng. Năm 2011, họ trở thành kỳ lân đầu tiên của Ấn Độ.
Nhưng rồi Google mua AdMob, Meta (Facebook) ra mắt Audience Network. Hai gã khổng lồ chiếm hơn 70% thị trường. InMobi phải xoay trục: từ mạng quảng cáo thuần túy sang nền tảng công nghệ quảng cáo (AdTech) với các giải pháp AI, và tập trung vào các thị trường mới nổi như Ấn Độ, Đông Nam Á và châu Phi.
Chu kỳ hiện tại đánh dấu một điểm uốn: thị trường IPO toàn cầu đang hồi phục sau bear market 2022-2023, nhưng các nhà đầu tư không còn dễ dãi. Họ muốn thấy lợi nhuận thực sự, không chỉ câu chuyện tăng trưởng. InMobi phải chứng minh rằng họ không phải là 'kỳ lân già cỗi' mà là một 'cỗ máy in tiền' bền bỉ.
Core — Cơ chế câu chuyện + phân tích tâm lý
Dựa trên kinh nghiệm audit của tôi với các dự án DeFi, tôi nhận thấy một điểm tương đồng thú vị: InMobi đang cố gắng bán một câu chuyện về 'sự trường tồn' và 'bản địa hóa' giống như cách các giao thức Layer-2 thuyết phục nhà phát triển deploy chain trên nền tảng của họ.
Đầu tiên, hãy nhìn vào con số. InMobi tuyên bố phục vụ hơn 10 tỷ thiết bị di động mỗi tháng, với hơn 30.000 nhà phát triển ứng dụng. Nếu giả sử doanh thu năm 2024 đạt 400 triệu đô la (ước tính từ các báo cáo trước đây), định giá 4-6 tỷ đô la tương ứng với hệ số P/S từ 10-15x. Con số này không quá cao so với The Trade Desk (~25x P/S), nhưng lại thấp hơn nhiều so với các công ty SaaS tăng trưởng nhanh. Điều này phản ánh sự thận trọng của thị trường: họ đang định giá InMobi như một công ty 'ổn định' chứ không phải 'tăng trưởng bùng nổ'.
Tâm lý nhà đầu tư lúc này giống như người mua nhà trong một khu phố cũ: họ biết ngôi nhà có nền móng vững chắc, nhưng lo lắng về chi phí sửa chữa và khả năng tăng giá trong tương lai. InMobi cần dẹp bỏ nỗi lo đó bằng cách khoe ra những 'phòng mới' — như AI tạo sinh cho quảng cáo, hoặc giải pháp dữ liệu riêng tư (privacy-first) — để chứng minh họ vẫn còn sức sống.
Tuy nhiên, điểm mấu chốt nằm ở cạnh tranh. Google và Meta vẫn thống trị. Thêm vào đó, các nền tảng mới như TikTok Ads, Amazon Ads đang ngày càng chiếm thị phần. InMobi phải chỉ ra một 'khe cửa hẹp' mà họ có thể chiếm lĩnh. Tôi nhận thấy cơ hội nằm ở 'nền tảng quảng cáo tập trung vào hiệu suất cho các nhà phát triển game và ứng dụng giải trí' — một phân khúc mà Google và Meta không tập trung tối ưu do xung đột lợi ích (họ vừa là sàn vừa là cầu thủ).
Contrarian — Góc nhìn phản trực giác
Tin tốt là InMobi đã sống sót qua nhiều chu kỳ. Nhưng đó cũng là tin xấu. Một công ty 15 năm tuổi trong ngành công nghệ thường bị xem là 'già'. Nhà đầu tư trẻ thích những startup mới, nhanh, có yếu tố 'đột phá'. InMobi ngược lại: họ chậm, chắc, nhưng ít 'wow factor'.
Phản trực giác: IPO của InMobi không phải là câu chuyện về tăng trưởng, mà là câu chuyện về sự 'sống sót và thích nghi'. Trong khi hầu hết các công ty cùng thời (như Millennial Media) đã biến mất hoặc bị mua lại, InMobi vẫn đứng vững. Điều này cho thấy một năng lực vận hành đáng nể, nhưng thị trường thường không trả giá cao cho sự 'kiên trì' — họ trả giá cho 'tốc độ'.
Một điểm mù nữa: việc tái đăng ký từ Singapore về Ấn Độ. Nhiều người cho rằng đây là dấu hiệu của tin tưởng vào thị trường Ấn Độ. Tôi lại thấy nó giống như một 'chiến thuật né thuế' hơn. Singapore có thuế doanh nghiệp thấp hơn và môi trường pháp lý ổn định hơn. Việc chuyển về Ấn Độ có thể làm tăng thuế suất hiệu dụng và rủi ro pháp lý, nhưng giúp công ty có được sự ủng hộ từ chính phủ Ấn Độ trong bối cảnh 'Make in India'. Đây là một canh bạc chính trị hơn là tài chính.
Takeaway — Câu chuyện tiếp theo
InMobi đang đứng trước ngã ba. Họ có thể trở thành một 'blue chip' của thị trường quảng cáo Ấn Độ, hoặc trở thành 'huyền thoại một thời' bị lãng quên sau vài quý kinh doanh ảm đạm. Tôi tin rằng câu chuyện thực sự không nằm ở IPO, mà ở 12 tháng sau đó: liệu họ có thể mua lại các startup AI nhỏ để làm mới công nghệ, hay tiếp tục 'chậm mà chắc'?
Câu hỏi dành cho bạn: Bạn có sẵn sàng đầu tư vào một công ty đã tồn tại trước cả khi bạn biết đến blockchain? Hay bạn sẽ chờ đợi một 'kỳ lân mới' với câu chuyện hào nhoáng hơn? InMobi sẽ cho chúng ta câu trả lời về giá trị thực sự của sự bền bỉ trong thế giới công nghệ.